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巴菲特對航空股的看法:巴菲特航空股票看法止損跌了多少?@付羽_投資筆記

偶然中的必然——從巴菲特割肉航空說起

??今天早上被一條新聞刷屏了,巴菲特割肉了之前“抄底”的航空股。被尊為價值投資之神的巴菲特,按道理不是應該越跌越買嗎?

巴菲特對航空股的看法:巴菲特航空股票看法止損跌了多少?

為什么航空股一跌就割肉了?

于是吃瓜群眾們紛紛展開了討論。很多人說巴菲特背叛了價值投資,并對一個90歲的老人展開了無情的嘲笑。

我倒通過這件事,對于巴菲特有了更新更正面的認識,他這次果斷糾錯實際上是給他的門徒深深上了一課。

價值投資不簡單等同于越跌越買、買入并持有,而是需要對持倉不斷地進行動態審視,一旦發現自己錯了,要果斷地糾錯,而且在糾錯的過程當中,不應該有價格的錨定心理,哪怕短短不到一個月股價已經較買入價腰斬了。

股神清空航空股

我覺得還是更有必要猜測一下老巴割肉航空股的心理動態:

很多人認為,巴菲特割肉航空股是因為巴菲特認為后面還會有更大的衰退,以至于很多致力于傳播制造恐慌的自媒體又抓住了新的稻草并大做文章。而實際上,這種說法是站不住腳的,巴菲特除了航空股外,還持有了大量的股票。

總體而言,航空股占他的持倉總比例并不高。如果真的是擔心衰退,那他應該是整體大幅降倉,而不是只針對本身占比也不是很高的航空股。芒格說過一句話——“宏觀是應該忍受的,微觀是可以作為的”,巴菲特也不止一次的提到,不應該把宏觀放在一個特別重要的位置。當然也并不是說不要看宏觀,而是宏觀本身就是起起落落的輪回,太關注起起落落的輪回,還不如去尋找誰能在這種輪回波動中強者恒強。

所以,我更傾向于認為,巴菲特是通過了宏觀的波動,更深刻地認識到了航空行業商業模式的缺陷。

但賣出航空股的主因本身并不是宏觀波動,而是航空商業模式的缺陷,所以他只針對航空進行了減倉。

那么航空商業模式上到底有什么缺陷呢?

說到底,航空行業在最一開始就并不太符合巴菲特的投資框架,航空股是典型的高杠桿高資本開支低毛利的特征,這種行業有著非常巨大的固定成本。

而相比同樣固定成本巨大的一些公用事業,例如水電,航空的需求波動又劇烈得多;而和機場比,航空又缺少機場更深的獨占性壁壘,而使得航空缺少差異化。

在這種情況下,使得航空業很難獲得足夠強的定價權,而只能通過足夠高的杠桿來提高ROE,而同時因為需求的劇烈波動而使得業績非常不穩定。

但美國的航空行業,確實在2013-2019年走出了一段非常強的整體上升趨勢,這和航空行業集中度大幅提升、競爭格局改善有關,在這段時間航空行業各項經營指標確實走出了一段上升期,這也誘使巴菲特買入了航空股。

但到2020年,我們發現,在疫情這種系統性的沖擊下,之前競爭格局的改善似乎并沒有什么用,航空之前高杠桿高資本開支高固定成本低毛利的特征并沒有發生本質的改變。競爭格局的改善只是讓航空行業在順境時,比之前更好過了一點,但并沒有增強航空業在系統性沖擊下的抗風險能力。

我簡單算了下,雖然2013-2019是美國航空行業難得的一段黃金期,但2020年一年美國的航空業可能得虧掉2009-2019年所有年份利潤總和的一半,如果悲觀一些,有可能還遠遠不止。

航空業的商業模式,有點像LTCM的商業模式,航空實際上是在賺油價折舊和運力定價中的差價,而因為經營的差異化能力不足,而使得這種差價是很微薄的,而最終再通過高杠桿來對微薄差價進行放大。

2013-2019雖然是個順境,使得航空各項經營指標尤為好看,猶如LTCM當年上升的凈值曲線圖,但這個凈值曲線圖是有欺騙性的,在一個比較巨大的系統性沖擊下,有可能一年就可以虧掉多年來賺的辛苦錢。

LTCM當年上升的凈值曲線圖,但這個凈值曲線圖是有欺騙性的

保羅都鐸瓊斯曾經說過一句讓我印象深刻的話——“所謂百年一遇的事件往往五年就會發生一次”,世界遠比我們想的脆弱。

我在上面用2020年航空業的可能虧損來和2009-2019年的利潤總和來做對比,但我們別忘了,2009年前一年正是另一個航空行業遭受厄運的年份。也就是說,這種巨大的宏觀沖擊也就是差不多十年一次。從某種角度上講,十年一次的事件看似是偶然,實際上是必然,上次是美國次貸危機,這次是新冠疫情,未來一定還會不斷出現,只不過我們無法預測。

所以,我們不要責怪2020年是一個運氣不好的年份,不要假設如果一月份武漢控制出了那可能一切就OK了,很有可能這只是社會發展的必然產物,人類根本沒有能力完全規避。所以,我們所投資的東西,一定是要包含這個假設。

在LTCM最風光時,巴菲特也并沒有對LTCM表示很充分的認可,后面證明巴菲特對了。而在這次航空行業可能要虧掉過年十年賺取的利潤總和至少一半時,我猜巴菲特有可能會想起當年他對LTCM的看法。

但無論如何,我不會嘲笑巴菲特,我只會因為他的果斷糾錯而對他更為景仰,而他對于航空行業再一次的投資失敗更是值得我們借鑒。

一定要尊重一些看似偶然的必然事件,并在投資中考慮到最壞的結果,讓我們的投資組合抗擊打能力更強更健壯,只有這樣,我們才有資格說這句話——“宏觀是必須要忍受的,微觀是可以作為的”。

原文鏈接:

微博@付羽_投資筆記


微博評論:

Simon_春:之前也研究過航空行業,只是從做貸款角度。原以為航空業,對股權投資人來說不是一個好的行業,但債權角度會是很好的資產標的。飛機租賃業務,暢銷機型不必說,即便是747等違約概率也極低。所以,還總結出一句:天上最好的是飛機; 地上最好的是地產,都是標準化產品。低風險、高收益(銀行放貸角度)。

奶牛:沒這么復雜。他估計是算了一下航司的燃油對沖合約會賠到破產。航司通常會做燃油價格對沖,買入看漲油價的衍生品。肺炎爆發后,油價暴跌,同時航司業務量暴跌,雙倍重錘可能會破產。//@付羽_投資筆記: 作為萬人矚目的股神,一舉一動都可以引發市場無限的遐想。他如果顧及自己的面子


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