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美國次貸危機爆發形成的本質原因?金融創新_普惠金融@扯淡堂

下面我們可以談談美國的次貸危機怎么來的問題,上述的解釋有點拗口,復雜啰嗦也相對膚淺,但是用來給金融小白看看,應該是足夠的,你們又不是真想成為金融專家,拿去忽悠人可以了。

大概在上世紀60年代,美國銀行業其實已經開始在做一些初級證券化的事情,也就是相互之間買賣各自銀行的貸款余額,當時的買賣的主要還是房地產按揭貸款,這已經算是市場最優質的基礎資產了。

為什么要買賣這些資產?

肯定是各有各的原因,一些銀行貸款余額太大,資金占用太多,一些銀行則是存款太多,貸款太少,就去別的銀行買一些,這跟我前面舉例是一樣的概念。

按揭貸款雖然是優質資產,但是期限太長,導致的結果就是一筆貸款放出去以后,就只能等著回收了,即使看到了很多更好的項目,但是沒錢去做,就很可惜,于是個別銀行考慮賣出去一些貸款,回收一些現金,這就是所有證券化的基礎。

但是在當時的情況來看,賣買這些貸款其實是不容易的,因為銀行的按揭貸款非常的多,每筆都很零散,一筆一筆賣,效率太低,所以銀行就想到了干脆把所有大小不一,條件不一致,期限不同,甚至信譽差別也有區別的貸款,全部打包,然后做成標準化,拆分成等份的份額對外出售。

這個概念大家應該還好理解吧。好處就是標準化了,標準化了以后不需要找一個人來買,可以賣給不同的機構,效率大面積的提升。

1970年,美國有個叫GINNIE MAE的機構,開始發行了世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities)。

這個貸款業務的實質就是把手頭上的資產賣給下家,所有的風險和收益都賣給了下家,下家應該有機構,也有個人,反正就是賣給有錢人。人家為什么要買,前面說了,無非是感覺安全,期限還行,利息不錯,份額化以后,資金額度也過得去。

沒多久,聯邦國民住房抵押貸款協會(Fannie Mae,房利美)也開始發行標準化的MBS債券,對!沒錯,就是那家次貸危機里,政府出手援助的那家公司。

MBS的意思大家應該明白了,說白了就是把按揭的零散債權,打包成標準化的債券,然后賣掉的行為。

好處就是銀行可以把龐大的長期資產,從自己的資產負債表上拿掉,還能賺到一定的利差,為什么會有利差,這個批零之間有價差不是很正常的么,我一筆頭的拿過來,然后分拆賣掉,自然會有價差,除非賣不掉,賣不掉就繼續留著唄,也不損失。

所以在七十年代來看,大量商業銀行都是如此,找到一個按揭的人,給他錢,然后打包賣掉,然后再找一個,再賣掉。這種做法在當時被稱之為金融創新,它讓金融機構有了更多的資金,可以大面積的提高貸款發放效率,讓更多的人可以進行按揭買房,所以看上去是大家都得到了好處。

其實從結果來看,我說過所謂的金融創新更多就是一種變相擴大額度投放貸款的行為。

但是,我個人感覺,這種創新需要有個度,一旦跨越這個度,那么這種創新帶來的結果其實是微觀上有效,宏觀上有害的行為,從金融創新主體角度來看,他們當然言之鑿鑿,他們認為這種做法,解決了抵押貸款的流動性問題,讓銀行更具備效率,同時,讓投資人也可以很低門檻買賣到各種所謂高收益低風險的信貸資產,而從房地產角度來看,買房的人貸款更容易了,因為資金更充沛了,而賣房的人則更容易出手賣房子了,市場活躍度極大的增加了。這個就是微觀上非常有效。

但是為什么我們說宏觀上有害呢?

事實上,宏觀上有害的結論從結果也被證明了,這種不加節制的變相擴大貸款流動性的問題在于兩個方面的危害。

  1. 基礎資產的容忍度不斷的加大。
  2. 市場的通貨膨脹不斷加深,因為貨幣流轉速度明顯加快。

這個問題我們繼續談下去。先談通貨膨脹的問題,這個問題其實很容易理解,一個市場的通貨膨脹,其實是經濟發展的必然情況,所以適度的通貨膨脹是好事情,但是大面積的通貨膨脹就問題很多,歷史上這種案例不用舉了,太多了。

通貨膨脹的危害性

表現為利益的再分配的行為,但是最終的危害在于富人變相剝奪了窮人的資產,你去想當社會的整個分母在擴大的時候,富人所對應的資產升值一定大于窮人所獲得資產,造成的結果就是富人越來越有錢,而窮人看上去沒什么損失,也跟著賺了錢,但是在社會財富結構里其實是變相降低了,也就是被剝奪了購買力的行為。

在這里我建議大家可以去看下我寫的《也談錢荒》的文章,里面也比較通俗的闡述了一個基本邏輯,貨幣是怎么來的,貨幣理論上就只有一個方式來,就是財政部印錢(具體到某個國家來說,其實還有個方式是出口換匯,然后強制結匯在市場投放基礎貨幣,但是從全球來看,換回來的匯也是國外財政部印發的錢)。

在市場上投放,在布雷森頓體系崩潰之后,美元為代表的一些國家,基本上進入了脫韁野馬的格局,不斷的印刷錢,然后投放市場,于是市場的錢越來越多,這里面還有個加速器的存在,就是銀行體系,銀行因為有個乘數效應所產生的派生存款,不斷地加大了基礎貨幣的倍數,進一步加速了市場的貨幣越來越多。

怎么理解這個派生存款?

其實很簡單,你就設想下,銀行拿到了100萬的存款,拿出其中90萬去發放貸款,發放了貸款之后,這個90萬其實就是貨幣了,市場上就多了90萬的現金,然后如果這個90萬,存入銀行里面之后,銀行還可以用這個90萬中的80萬去發放貸款,然后又創造出了80萬的貨幣,這里面其實核心是取決于銀行發放貸款的速度,速度越快,那么就意味著創造的貨幣就越多。

所以市場里的貨幣核心就是兩部分構成,一部分是基礎貨幣,一部分是商業銀行創造的貨幣,后者是以前者為基礎,前者越多,后者自然就越多,那么貨幣越多,也就意味著市場通貨膨脹的可能性就越大,這里只是可能性,也并非絕對的。但是我們可以看出的一點是什么呢,是金融機構創造貨幣的能力,一定是大于實體創造價值的能力的,那么就意味著當金融資本超過實體所創造價值的時候,市場就自然會陷入錢玩錢的領域。

我在《風吹江南之互聯網金融》里把這種行為稱之為國家龐氏騙局。因為它是國家主導的行為。尤其在信貸模式占主導的國家里更是如此,我銀行發放貸款必然是要求有利息收入的,利息收入哪里來?

理論上一個國家的GDP增長必然是一個國家的利息收入的上限,超越部分,那就是必然是個零和游戲了,需要有人虧損才能彌補某些人賺錢,而沒有違約的意思是必須所有人都賺錢,那怎么辦?那就只好繼續騙,騙到所有人一起死為止。

當然關鍵的是這種模式下,每個人都覺得自己賺錢了,很有錢,然后就會陷入集體狂歡的境地,拼命的買買買,然后推高了整體的市場泡沫,其實最終都是窮光蛋,只是看上去很有錢而已,因為錢還不知道能否回得來。

這種情況下,最大損害者自然就是社會底層,好處沒享受到,但是壞的結果都輪到他們,自然是不公平的,那些最后死了的有錢人,至少美女也泡了,五星級酒店也住了,私人飛機也享受了,死了也就死了,窮人呢,啥都沒有,還連帶著背黑鍋。

上面解釋的是宏觀有害的第二個危害,那么宏觀上有害的第一個層面問題在哪里呢?

金融創新

在于世界上好資產總歸是有限的,資產這個東西吧,在泡沫化的過程中,你會發現,其實好東西,一定是越來越少的,稍微好點的都被搶走了,哪里還輪得到你搶好的,悖論就是好資產衍生出更多的錢之后,更多的錢去搶好資產之后,你會發現,沒東西好搶了,而錢還在,于是對資產的容忍度開始不斷下降,這個時候,金融創新這個詞就又被頻繁拿出來使用了。

金融創新幾乎在過去的幾十年來,就是用來不斷的擴大杠桿用的,所以美聯儲前主席沃克爾很討厭這個詞,他認為金融機構壓根沒有什么創新,唯一的創新就是取款機的發明,他深刻的意識到商業銀行毫無節制的發放貸款,給社會會帶來極大的問題,他上臺以后嚴格限制商業銀行,出臺了很多政策,限制了商業銀行的許多舉措,在這種情況下,投行這個體系卻變相蓬勃發展起來,最后還把沃克爾給搞下了臺,沃克爾的繼任者格林斯潘對金融創新就寬容的多,跟華爾街的關系也非常不錯。

那我們具體,來看看幾個所謂的金融創新的案例,就能明白華爾街在過去幾年做了什么事情,MBS之后,華爾街搞了個創新就是ABS,也就是前面說的資產抵押債券(ABS, Asset Backed Securities)。

這個就是我們目前互聯網金融做的很紅火的一個東西,就是把具備良好資產屬性的資產給變現的行為,宋鴻兵雖然被打了,但是他有句話我還是很認同的,他說金融創新的本質就是, 只要能夠透支的,都可以今天就變現,最終結果就是信貸規模不斷增長,然后因為證券化的過程就是把這些不斷增長的信貸資產,不斷的倒賣出去的過程,賣出去的過程就是風險轉移的過程,但是根源還是在于信貸資產本身的好壞,源頭如果都出現了問題,你賣到哪里,那么哪里就倒霉了。

次貸危機的本質

可以理解為大量的爛資產被賣到了全球不同的金融機構或者個人手上最終引發的大型經濟危機,這過程中,歸根到底是爛資產不斷被生產出來販賣出去的原因,所以我之前的一篇文章里寫了,金融危機的根源是向不合格的貸款人放貸,以及向不合格的投資人出售金融產品,所有的危機基本上是兩個的交集。

我們進行第一個問題的解答,在MBS做到后期的時候,美國的很多投行家發現,好資產,被自己創造出來的資金追逐的差不多的時候,都不約而同的把目光開始瞄向了爛資產。

這就是美國600萬貧困或信譽不好的窮人和新移民。這些人一般理論上是不具備發放貸款的可能性的,當然很多互聯網金融的支持者,卻不這么看,因為在過去幾年里,他們都提出一個觀點是人人都有貸款的權利,稱之為普惠金融。

這個其實挺操蛋的,就像一個流浪漢,也想去妓院的感覺,你當然有去的權利,前提是你要付得起費,貸款也是一樣,人人可有貸款的權利,但是前提你也要還得起貸款。

與此同理就是,你付不起費,那么我們也有不服務你的權利。發放給不合格的人更多的貸款,最終的結果,其實你們看到了,次貸危機就是這么一步一步來,國內目前的P2P危機也很相似。

這里如果有空,我也可以談談80年代的美國信貸危機,幾百家商業銀行破產的的年代,他的本質根源是商業銀行購買了大量根本無還錢可能的垃圾債券。

美國所謂次貸,其實就是SBUPRIME MARKET,按照美國的評分標準來界定人群,基本上三類,優質貸款,次級貸款,介于兩者之間的ALT-A貸款市場。

  1. 信用等級高(信用分數在660分以上),收入穩定可靠,債務負擔合理的優良客戶,這些人主要是選用最為傳統的30年或15年固定利率按揭貸款。
  2. 次級市場是指信用分數低于620分,收入證明缺失,負債較重的人。
  3. 而“ALT-A”貸款市場則是介于二者之間的龐大灰色地帶,它既包括信用分數在620到660之間的主流階層,又包括分數高于660的高信用度客戶中的相當一部分人。

這里大家都知道貸款給第一類最穩定,最安全,問題是資產端面臨的問題就是很簡單的道理,誰都知道好的東西,憑什么給你?

誰都喜歡美女,我他媽的也喜歡啊,問題是憑什么美女要歸我呢,那肯定就是一個競爭的關系,美女不一定是溢價的結果,但是好資產就是一定比價的結果。

而且在錢多的情況下,評分在660分以上的客戶基本被搶完了,迫使金融機構要去在660份以下尋找客戶。至于ALT-A,就是介于兩者之間的客戶群體,就是看上去還不錯,但是缺乏評分的群體,這種群體其實還是挺多的。

美國的房地產按揭這塊業務開始目標轉向了次級市場,次級市場估算大概2萬億美元,大概三分之二估計都沒有固定的收入憑證,給這些人發放貸款,誰都知道是高風險事情,但是為什么還往里擠呢,

  1. 自然是錢多,無處可去,市場賺錢的機會少,資產荒的情況下,最終就是容忍度下降。
  2. 就是因為沒有人做的市場,相對可以獲得更高的收益,但是事實上跟風險相比較,這個收益也非常有限,也就是多了2%-3%的空間而已。

為了給這些人發放各種形式的貸款,美國按揭機構也絞盡腦汁進行各種金融創新,為什么呢?

因為這些人很窮,連首付都給不了,圍繞著低首付的金融產品不斷出現,無本金貸款(Interest Only Loan),3年可調整利率貸款(ARM,Adjustable Rate Mortgage),5年可調整利率貸款,與7年可調整利率貸款, 選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)等。

這些貸款的共同特點就是,在還款的開頭幾年,每月按揭支付很低且固定,等到一定時間之后,還款壓力陡增。各種迎合沒錢人的貸款產品的不斷出現,讓很多人可以很輕松的獲得貸款,按照互聯網的所謂人性化的體驗,美國在十年前就做的非常的不錯,許多沒錢人的確也獲得了貸款的權利,也貸了款,但是結果呢?我們繼續往下看。

這里倒是可以插入一個問題,就是誰會去借錢按揭,其實千萬不要高估人的智商,這個社會,許多智商很高的人,在錢面前智商也會大面積的下行,尤其是狂熱的情緒所帶領下,今年的股災可以看出許多聰明人也都栽進去了,事實上,當大家都樂觀看好的時候,你如果做一個悲觀者,你會死的很慘,一樣的道理,當大家悲觀下行的時候,你做樂觀者,也會死的很慘。

美國為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯儲連續13次下調聯邦基金利率,該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平,而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款,這直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。

而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期:

只要市場低迷,政府一定會救市,因而整個華爾街彌漫著投機氣息。

這種情況很多人都被房地產帶來的資產升值給拋棄在了一邊,這個跟中國情況類似,本來這里我可以花點時間好好解釋下,通貨膨脹帶來的貧富差距加大的問題,不過這個話題又要繞開去了。

總之就是不參與房地產,你注定就是個屌絲,許多人覺得如果還不起按揭,大不了把房子賣了就是了,風險是可控的。而從收益角度去想,銀行求著你貸款,甚至可以讓你零首付貸款買房,那意味著什么?

一套一百萬房子,你不用付錢就可以住進去,房價稍微漲一點到110萬, 那就意味著你賺了10萬,你一分錢不掏還能賺十萬塊錢,絕對就是個無本萬利的事情,在經濟逐步穩定的情況下,誰都會覺得自己的日子會越過越好,總是對未來抱有期望。

當然最重要的一點,反正是沒什么成本的事情,借了也就借了,尤其在ALT-A這個領域,更是如此,這些人的典型特征其實是沒有過壞帳記錄,但是卻又沒有文件證明自己信譽的人,我們很多數據模型都企圖證明過去會代表未來,其實并非是這樣的,小額領域里,考驗意愿的時候,這個模型或許有用,但是大額領域,能力高于意愿,過去的零違約僅僅代表,還沒觸碰可能違約的情況,一旦你給了他錢,事實就很難說了。

至少次貸危機證明了,這類人群其實壞賬并不低,在美國到了瘋狂期的時候,跟中國過去幾年的銀行業是一樣的,許多銀行為了發放貸款,只要你是按揭的,收入證明等等都不需要,你隨便報個數字,甚至有專門中介機構從事這樣的業務操作,久而久之,這類貸款基本就被認為是騙子貸款,明顯的就是讓很多不具備貸款資格的人都獲得了貸款的行為,是次貸危機發生的基本根源。

當然,純粹這個行為還不足以引發那么大的地震,最多就是讓這些銀行自己出現危機罷了,那么為什么會引爆全球,證券化的威力就出現了,證券化把這些本來是這些金融機構承擔的風險,都通過風險轉移的方式,賣給了全球的有錢機構上,這么明顯的不良資產,怎么賣的出去?

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