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STO最大的風險是什么?STO技術如何演進?STO歐洲監管和發展現狀_去中心化的跨國全球治理_曹寅_嗶嗶大咖秀_嗶嗶News

STO到底是什么?

區塊鏈監管上如何設計?

技術上如何改革?

以下是歐洲通曹寅在嗶嗶大咖秀中對于歐洲STO的解讀內容。


如何定義STO?

目前STO有兩個內涵,一個是證券的通證化,其次是數字資產的證券化。

證券的通證化有非常重要的意義。金融行業一個很重要的門類就是證券IPO。我從09年畢業就從事IPO相關的工作,對于IPO麻煩的手續、不確定的流程、不透明公開的過程都深惡痛絕。證券的通證化可以很大程度上解決這些問題。

證券的通證化可以有效降低摩擦成本打破國家的治理邊界。

金融資產的跨境流動一直是一個艱難的嘗試,因為不同國家金融市場標準不一、模式不一,存在強制的政策門檻。目前數據、貨物都可以全球流通,但是證券、債券不能全球流通。

所以通證化的證券可以通過一個全球普適的協議,打通全球金融市場。

雖然,金融資產已經普遍數字化,但其本質只是把一系列的金融資產通過數字轉換,變成了一個數字權證而已,換湯不換藥。但是我們所提的基于智能合約數字資產,它是可編程貨幣。數字證券應該是可編程證券,可以滿足不同條件下的證券使用的要求,同時又可以組合創造出更多的傳統金融資產的功能性的應用。

數字資產的證券化涉及很多的新興金融資產,比如比特幣。

最近大熱的美國SEC對于ETF的討論,本質是數字資產的證券化。通過通證的方式使得數字資產變成可交易的、可轉換的、可監管的金融資產,吸引更多不理解區塊鏈和數字貨幣的投資機構和投資人進入行業。

歐洲STO監管是什么狀況?

歐洲的STO監管政策分兩個維度,一個維度是歐盟層面的金融監管政策,另一個層面是主權國家本身的金融監管政策。

歐盟層面:歐盟主要有監管部門,一個是ESMA,它是歐洲證券和市場監管機構,另一個是ECB——歐洲央行,主管整個歐洲的貨幣政策和商業銀行相關條例。

目前,歐盟層面對于STO沒有特別的負面態度,只要求符合相應的證券監管條例。

歐盟ESMA 在去年年底以及今年年初連續發布了兩份通知,通知里提出在歐洲發行代幣(沒有具體提示是ICO還是STO)必須滿足四個條例。

招股說明書披露條例要求券商必須對所承銷的金融資產負責,對于招股說明書里面所公布的數據,要對真實性及持續性的負責。同時,要求金融資產在合規的交易所上市,通過合規的有牌照的券商來進行發行。這一系列的要求和美國類似,比如說人數超過多少要申報,發行資產募集資金的規模低于多少規模就不用申報。

歐洲政策的實行邏輯是,歐洲央行和歐盟委員會下屬的機構發布指導,各個國家進行推廣。各個國家可以完全遵守,也可以通過議會討論來進行否決。

因為歐洲央行以及歐盟委員會當初對歐洲各國家的財政政策、貨幣政策以及金融政策的不統一,給很多的國家留下了空間。

愛沙尼亞、馬耳他以及英國就是典型的喜歡鉆空子的國家。

馬耳他是其中的急先鋒,大力鼓勵,這和歐洲央行相應的監管政策是相悖的。我十月底要去馬耳他,和馬耳他總理辦一個閉門的討論會,討論馬耳他在現今歐洲央行比較嚴厲的政策框架下,如何繼續推進數字資產金融自由化的路徑。

歐洲STO發展現狀如何?

歐洲完成STO的手續分兩類。

  1. 在現有的證券監管框架下發行,目前還沒有成功的案例。
  2. 打著STO的旗號,未在現有的金融監管框架下接受注冊和監管,這個過程非???,但是投資者的保護是完全缺失的。

因為STO的S“Security ”代表的是股權債權、分紅權,或者可轉換債券的轉換權,這些權利必須通過強制性的確保。

這種強制性的確保要么寫在代碼里,通過代碼即法律自動執行,要么就是通過明文法規。目前代碼即法律只適用于線上資產,比如數據資產。線下的物理資產的還是要靠線下的權威部門來執行。

鏈上的代碼執行其實不需要和監管部門之間形成默契,但是第二類,鏈下資產監管的角色就很重要。因此我個人認為STO可能僅限于數字資產的證券化,不太適合用于物理資產的比如土地房子車輛的發行。

歐洲的行業監管實踐比較靠前,項目實踐其實不如美國。

歐洲不是傳統金融強國,在區塊鏈主鏈研究方面,歐洲比較靠前,以太坊、IOTA都是歐洲項目。但是在和STO相關的金融戰場上,美國的企業尤其是波士頓及華爾街的企業做的比較靠前。

STO最大的風險是什么?去中心化的跨國全球治理

在整個數字資產發行流通過程中,技術風險黑客攻擊在所難免,區塊鏈信息安全從來不是在實驗室做出來的,信息安全是戰爭是打出來的。

目前數字資產能夠盡可能多地面臨來自外部的信息安全挑戰,對于STO在內的整個數字資產的未來發展非常有利。

我認為,重大的風險不在于代碼,代碼永遠不是風險,而在于人,在于年紀大的人。

我個人認為最大的挑戰是,在現有的主權國家金融監管以及司法監管的范式下,數字資產本身的原子化、全球化以及數字化,在物理空間不可摸、不可見、不可發行、不可監管,這和傳統物理世界是不兼容的。

傳統金融資產可以以國為界,但是STO有很強的全球性。

如果區塊鏈監管部門發現自己無法把資產限制在本國的投資者、持有者包括發行者中,很可能會采取猛烈的措施扼殺這個新興行業。有些國家正面臨嚴重的本幣匯率貶值的挑戰,在這樣的背景下,任何可能的資金出海造成本幣對外匯貶值的通道,比如STO數字貨幣資產,都可能會被封殺。

現在中美中歐中日美歐美日之間,存在著日益嚴重深層次的矛盾,這些矛盾最后的表現形式很有可能是全球一體化金融市場的脫鉤,導致各國以鄰為壑。這對數字資產以及STO的全球化來說是極其不利的。

除此之外,在數字資產、STO工具化之后,會有很多各種各樣的STO涌現,迅速炒熱STO的估值,創造一個流動性的黑洞。

流動性發展會非常非???,但流動性破滅也會非常非???,這很可能加劇現在已經發生的系統性金融風險。

但目前考慮數字資產STO造成系統性金融風險,有點太高估我們的實力了。

目前STO的法律門檻是在什么國家發行,就要遵守什么國家的證券監管條例、募資監管條例。

這對于很多的想發行Security Token的公司來說,如果他可以發行token,意味著他也可以IPO、發債或者其他類金融產品。因此,它完全沒有必要在目前監管框架不明確,同時token投資相對比較少的情況下進行STO。

這是一個很大的挑戰,這也是為什么現在STO在美國最火,因為美國是一個統一的金融市場,在一個框架下面監管的投資者數量是最多的。

STO最大的風險是無法打破國家主權為邊界的法制邊界。

因此我覺得下一個熱點是去中心化的跨國全球治理。這也是我們一直在做的數字國家的一個嘗試,在如今越變越糟的國際宏觀環境下,這樣的嘗試具有非常大的現實意義和迫切性。

STO技術如何演進?

國家部署STO平臺的要求其實都差不多,安全、高效、可追溯,以及KYC和AML。這是由STO本身的性質決定,而不是由國家的決定。

目前關于STO有兩個技術發展方向。一是在以太坊等主流公鏈基礎上上打補丁——做可兼容協議,然后在智能合約上嵌套類似KYC,或者投資者認證、投票功能等工具。第二個發展方向是做一條單獨的去中心化發行數字資產的主鏈。

其實所有的底層公鏈都可以作為STO的底層,但是目前以太坊公鏈無法滿足STO的證券發行平臺對于KYC和AML以及可回撤可改變的要求。

目前,以太坊出現了一些針對STO的智能合約標準。它們有一個共同的特點就是更加重視KYC和AML。

對于數字資產的交易發行可撤回,向鏈下的傳統金融監管部門靠齊,方便他們使用數字資產,把區塊鏈當做工具,賦能傳統的證監會或者金融監管部門,這是他們這些新興合約的主要的普遍特點,從監管部門角度來說更加友好。

這些新的智能合約標準目前還在開發過程中,并沒有得到市場上的普遍認可,還處在非常早期的階段,不能以它們為準。

STO給交易所帶來哪些挑戰?

專門的STO交易所比傳統的交易所要求更高。STO交易所是一級二級市場的主要交易平臺,開戶投資人必須符合常見的各國金融市場的一致性門檻要求,同時交易所也要為未來大量的STO安全進行負責。

對絕大部分的數字貨幣交易所來說,在合規上面需要大大加強,很多的匿名資產需要下線,避免在未來同一市場中匿名數字貨幣和證券貨幣之間的對倒,造成可能的洗錢行為。

這就要求交易所需要重新定位自己的盈利模式,面臨一個取舍,純ST的交易所,還是不上ST,這是一個艱巨挑戰。

如果STO合規化

現有主流的數字貨幣交易所面臨的競爭對手將是納斯達克、紐交所、倫交所等主流證券交易所。

不管是政策影響力、資金實力還是技術團隊的能力和經驗,都遠遠超過現在全世界最主流的數字貨幣交易所,市場競爭會很激烈。而且從資產發行者來說,他們肯定更愿意在納斯達克上面上線。

交易所是我們比較熟悉的第三方服務機構,我相信隨著數字資產的健康發展,未來很多第三方服務商比如原始發行平臺、類似券商一樣的發行者、估值師、評估師以及審計師等,都會以去中心化、無人化、代碼化、合約化的方式進行演化和融合。

目前紛繁復雜的STO發行服務商,最后可能會變成一個中性化或者去中心化的智能合約平臺。


曹寅

數字啟蒙資本和數字文藝復興基金會合伙人,同時他還是愛沙尼亞數字國家計劃顧問委員會成員、能源區塊鏈實驗室創始人。

曹寅,數字啟蒙資本和數字文藝復興基金會合伙人,同時他還是愛沙尼亞數字國家計劃顧問委員會成員、能源區塊鏈實驗室創始人。

他從13年就開始投身區塊鏈行業,曾牽頭負責了國內來自中央的第一部含有“區塊鏈”三個字的政策——能源互聯網行動計劃。

因受制于體制之墻,2016年,曹寅決定尋找更適合的環境。在對全球進行調研之后,基于歐洲去中心化的市場環境、統一的數字市場政策、發達國家成熟的體制及豐富的人才資源,他選中了歐洲作為最佳試驗田。

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